ExplainSpeaking: Avkoda RBI:s penningpolitiska hållning

RBI:s upprevidering av inflationen och nedrevidering av ekonomisk tillväxt har omfattande politiska konsekvenser

Reserve Bank of Indias guvernör Shaktikanta Das. (Expressfoto: Prashant Nadkar, Arkiv)

Kära läsare,

Förra veckan, penningpolitiska kommittén (MPC) i Indiens centralbank, Indiens centralbank, träffades och bestämde sig att det varken skulle höja eller sänka rikträntorna i ekonomin. I själva verket ändrade den inte ens sin hållning (eller inställning till att fatta politiska beslut). Men det låg mycket aktivitet bakom denna uppenbara passivitet från RBI:s sida.

Låt oss först förstå sammanhanget i vilket denna politik tillkännagavs.

Som förklarat i förra veckans ExplainSpeaking , varannan månad utvärderar RBI utsikterna för ekonomisk tillväxt och inflation. För inflationen har den ett väl utarbetat mål – att bibehålla detaljhandelsinflationen på 4 % med ett spelrum på 2 procentenheter på båda sidor. Med andra ord kan detaljhandelsinflationen variera mellan 2 % och 6 % utan att RBI behöver förklara för parlamentet. När det gäller tillväxt finns det inget specifikt mål. Faktum är att RBI (eller för den delen vilken centralbank som helst) faktiskt inte kan rikta in sig på en viss nivå av BNP-tillväxt. Allt den kan göra är att prioritera att stödja tillväxten framför att hålla tillbaka inflationen.

Sedan slutet av 2018, när Shaktikanta Das tog över som RBI-guvernör, har RBI prioriterat att stödja tillväxt framför att dämpa inflationen. Denna strategi innebar att signalera en sänkning av de räntor som rådde i ekonomin; RBI gör detta genom att sänka reporäntan, som är den ränta till vilken den lånar ut pengar till bankerna. Denna strategi var möjlig eftersom detaljhandelsinflationen hade legat väl inom RBI:s komfortzon.

Men sedan slutet av 2019 har detaljhandelsinflationen varit antingen nästan 6 % eller mer. Detta gjorde i sin tur att RBI inte kunde sänka räntorna ytterligare - även när en Covid-inducerad teknisk lågkonjunktur krävde att RBI skulle göra vad den kunde.

RBI kunde inte sänka räntorna själv och gjorde det näst bästa: översvämma marknaden med massor av pengar (ofta kallad likviditet). Man hoppades att detta skulle göra det möjligt för låntagare – vare sig det är små företag eller stora företag eller faktiskt Indiens regering – att samla in pengar vid en tidpunkt då de flesta inkomstkällor hade torkat ut.

Men överskottslikviditet på marknaden driver också på inflationen, som redan var ganska hög. Dessutom visar data att bankerna har parkerat en stor del av dessa medel tillbaka hos RBI. Det gör bankerna med den omvända reporäntan. Det är räntan som banker tjänar när de parkerar sina pengar hos RBI. Som med alla andra banker är RBI:s reporänta högre än dess omvända reporänta. Faktum är att tack vare den massiva ökningen av likviditet har den omvända repan blivit den verkliga referensräntan i ekonomin. Läs detta förklarare för att veta mer .

Varför låg medlen oanvända?

Detta hände av två anledningar. En, tack vare enormt höga nivåer av nödlidande tillgångar (NPA eller dåliga lån eller lån som inte blev återbetalda), har banker blivit ganska riskvilliga och som sådana ville de inte förlänga nya lån vid en tidpunkt då de är inte säkra på om låntagaren kommer att kunna betala tillbaka dem. För det andra är den totala kreditefterfrågan bland företag på en historisk låg nivå eftersom de inte ser någon anledning att investera i ny kapacitet; de flesta är redan belagda med osålda lager.

Så när RBI:s sexmedlemmars MPC kom för att diskutera politiken, ställdes den inför två utmaningar: anemisk tillväxt och stigande inflation. Nyckelfrågorna inför RBI var: Ska den höja reporäntan för att dämpa inflationen eller ska den fortsätta att hålla dem nere i ett försök att stödja ekonomisk återhämtning? [Att sänka räntorna var inte ett alternativ eftersom inflationen har varit ganska hög ett tag.] Ska det på samma sätt börja suga ut en del av överskottslikviditeten från marknaden? Bör den ändra sin hållning från att vara tillmötesgående (av tillväxt) till neutral?

I slutändan gjorde RBI tre huvudsakliga saker. En, den höll sig kvar med reporäntan. Två, det öppnade fönstret för att suga ut lite pengar från marknaden via det omvända repofönstret. Tre, den behöll sin hållning som tillmötesgående men, till skillnad från det senaste förflutna, var beslutet denna gång inte enhälligt.

Låt oss ta upp varför dessa beslut togs och vad är konsekvenserna.

Om inflationen

Detta är RBI:s primära ansvar. Och nyheterna är inte bra. På grund av hög detaljhandelsinflation – de två senaste datapunkterna för maj och juni var över 6 % – har RBI ökat sin inflationsprognos. Nästa information om detaljhandelsinflation (för juli) väntas denna vecka. Se tabellen nedan (Källa: CARE Ratings). De markerade bitarna visar hur RBI har reviderat upp inflationsprognosen den gjorde under den senaste policyöversynen i juni.

RBI:s Outlook augusti 21

Även om förväntningarna om högre inflation utesluter en räntesänkning (som syftar till att öka tillväxten), har de andra mycket allvarliga politiska konsekvenser.

En, den mest oroande aspekten av höga inflationsnivåer (vilket är den takt med vilken priserna stiger) i Indien i år är att den nuvarande prisökningen beror på den höga inflationen förra året. Vidare, som data visar, räknar RBI med ytterligare 5,1 % ökning av priserna under det första kvartalet nästa räkenskapsår. Ännu värre är det faktum att denna prisuppgång sker när den övergripande efterfrågan i ekonomin fortfarande är ganska deprimerad; när och när efterfrågan tar fart kommer inflationen sannolikt att stiga ytterligare.

Två, för varje månad som går som inflationen förblir hög är färre människor övertygade av RBI:s påstående att denna strimma av hög inflation bara är ett övergående (eller övergående) fenomen. För att vara säker är detta inte bara en fråga om akademisk käbbla. Om de flesta indier inte tror att den nuvarande inflationsperioden är övergående kommer deras förväntningar på framtida inflation att hårdna. De skulle med andra ord starkt tro att inflationen kommer att förbli hög även i framtiden. Detta i sin tur kommer sannolikt att förändra deras beteende. Till exempel, om folk förväntar sig att inflationen blir högre nästa år, kommer det sannolikt att påverka vad de kräver som löner. Denna efterfrågan kommer i sin tur att påverka prissättningsbesluten för de företag som anställer människor eftersom företag skulle vilja flytta över kostnaden för högre löner på konsumenterna. Men att göra det kommer bara att höja prisnivån ytterligare. Det är av denna anledning som det är viktigt för alla centralbanker att förankra inflationsförväntningarna. Och det bästa sättet att göra det är att hålla tillbaka inflationen från att vara för hög för länge.

Tre, om inflationen inte faller, kommer RBI att tvingas höja räntorna antingen senast i december 2021 eller februari 2022 policyöversyn.

Det är viktigt att notera att RBI:s beslut att undvika att höja räntorna hjälper alla låntagare (som Indiens regering och de största företagen) i ekonomin.

Hur?

Hög inflation minskar den reala räntan (beräknad som nominell ränta minus inflationstakt) som ska betalas på ens lån.

Men denna hållning från RBI skadar de fattiga – som drabbas hårdast av inflationen (vilket inte är något annat än den mest regressiva typen av beskattning) – såväl som långivare och insättare eftersom deras banksparande i praktiken tappar i värde varje år (med 2 % om räntan de tjänar är 4 % och inflationen i 6 %).

Fyra, den fortsatt höga inflationen - RBI förväntar sig att detaljhandelsinflationen kommer att vara 5,1 % under det första kvartalet (april till juni) 2022-23 - betyder att regeringen inte längre kan förvänta sig att RBI ska göra huvuddelen av arbetet för att stärka den ekonomiska tillväxt. Istället måste regeringen acceptera att det primära ansvaret för att öka BNP ligger hos den, och inte RBI, som har gjort allt den kunnat för att stödja återhämtningen.

Om ekonomisk tillväxt

På ytan är RBI:s senaste prognos för BNP-tillväxt under innevarande räkenskapsår densamma - 9,5% - som den var i den senaste policyöversynen i juni. Men det finns en avgörande skillnad (se höjdpunkterna i tabellen nedan). RBI har sänkt BNP-tillväxtskattningarna för vart och ett av de tre återstående kvartalen 2021-22.

RBI:s Outlook augusti 21

Om Indiens ekonomiska återhämtning hade varit robust hade RBI kunnat fokusera målmedvetet på att dämpa inflationen. Men som dessa revideringar visar anser RBI fortfarande att återhämtningen är ganska anemisk och de misstänker att en höjning av räntorna vid denna tidpunkt (för att bromsa inflationen) kan skada den nya ekonomiska återhämtningen.

Sedan pandemin började har MPC prioriterat återupplivande av tillväxt för att mildra effekterna av pandemin. De tillgängliga uppgifterna pekar på exogena och till stor del tillfälliga utbudschocker som driver inflationsprocessen, vilket bekräftar MPC:s beslut att titta igenom den. Drivkrafterna på utbudssidan kan vara övergående medan efterfrågetrycket förblir inert, med tanke på den svaga ekonomin. Ett förebyggande penningpolitiskt svar i detta skede kan döda den begynnande och tveksamma återhämtningen som försöker säkra fotfäste under extremt svåra förhållanden, sade RBI:s guvernör i sitt uttalande.

Om RBI:s övergripande policy

I varje policy tillkännager (eller upprepar) RBI sin ståndpunkt. Ställningen ger vägledning till alla i ekonomin om vad RBI försöker uppnå. Penningpolitiken är mest effektiv om den är transparent och förutsägbar.

hur lång är Jim Jefferies

Ungefär som tillkännagivandet om BNP-tillväxt ändrades inte RBI:s hållning. RBI uppgav att den bibehåller sin tillmötesgående hållning. Med andra ord kommer den att fortsätta att vara i det läge där den kommer att göra vad den kan för att stödja tillväxten.

Men det finstilta avslöjade en avgörande förändring. Till skillnad från det senaste då alla sex medlemmarna i MPC stod bakom detta beslut enhälligt, fanns den här gången en avvikande röst.

Bristen på enhällighet pekar på det växande dilemma - mellan att hålla tillbaka inflationen och stödja ekonomisk tillväxt - som RBI står inför.

Om inflationen förblir hög, oavsett hur osäker återhämtningen är, bör man inte bli förvånad över att se fler meningsskiljaktigheter bland MPC-medlemmarna.

Det som gör detta mer sannolikt att hända är det faktum att RBI har underskattat inflationen och överskattat tillväxten i det omedelbara förflutna. Se tabellen nedan (källa: SBI) som visar hur RBI:s uppskattningar för tillväxt och inflation har förändrats för vart och ett av kvartalen mellan april, juni och augusti.

RBI:s tillväxt- och inflationsutsikter för Indien

En annan återspegling av det växande inflationshotet har varit RBI:s beslut att suga ut lite likviditet genom att använda det omvända repofönstret. Som en generell princip kommer en högre omvänd reporänta att uppmuntra banker att parkera mer pengar hos RBI, vilket minskar likviditeten på marknaden.

Bör regeringen ta ledningen för att öka BNP-tillväxten och låta RBI fokusera på att dämpa inflationen? Skriv till mig på udit.misra@expressindia.com för att dela dina åsikter och frågor.

Var försiktig,

Udit

Nyhetsbrev| Klicka för att få dagens bästa förklaringar i din inkorg

Dela Med Dina Vänner: